黄金市场近期的剧烈震荡，让一桩备受瞩目的矿业并购案陷入了尴尬境地。3月23日，紫金矿业（601899.SH，02899.HK）宣布以约182.58亿元的总对价收购赤峰黄金控制权，然而这一消息并未获得市场热捧，反而引发了两家公司股价的大幅下挫。赤峰黄金A股跌停，H股暴跌25.1%，紫金矿业A股下跌3.38%、H股下跌4.97%，总市值跌破8300亿元关口。这场被称为“双赢”的并购案，为何会遭遇市场的冷眼相待？
根据公告，紫金矿业通过全资子公司紫金黄金，以“A股转让+H股增发”的组合方式获得赤峰黄金控制权。交易完成后，紫金矿业将持有赤峰黄金约25.85%的股份，成为其单一最大股东，原控股股东李金阳将出清所有持股。
具体来看，A股部分以41.36元/股的价格收购2.42亿股，交易金额约100亿元，这一价格较赤峰黄金停牌前A股收盘价溢价1.3%。而H股部分则以30.19港元/股的价格认购3.11亿股增发H股，认购金额约93.86亿港元。值得注意的是，这一增发价较赤峰黄金停牌前H股六十个完整交易日平均价格折让约17%，较停牌前42.08港元的市价更是折让超过28%。
这一“A股溢价、H股折价”的定价结构，成为市场抛售的导火索之一。业内人士指出，H股增发价大幅低于市场价，为赤峰黄金的短期估值设定了一个较低的“锚”，引发了二级市场投资者的恐慌性抛售。与此同时，前期潜伏博弈重组预期的资金在利好兑现后集中获利了结，进一步加剧了股价的踩踏。
并购消息公布之际，恰逢国际金价连续大跌。3月23日，紫金矿业A股收盘报30.58元，总市值约8131亿元；H股收盘报32.52港元，总市值约8647亿港元。两家公司股价的双双大幅下挫，反映出市场对金价短期走势的担忧。
蓝水资本首席投资官李泽铭分析指出，赤峰黄金大跌与金价走势密切相关。当前金价下行趋势或将持续：一方面，美国国债利率上涨对金价形成压力；另一方面，全球市场风险偏好降低，在市场避险情绪升温的背景下，出现了一轮去杠杆效应。黄金自2000美元/盎司上涨至今累积涨幅较大，部分投资者积累的杠杆水平较高，预计去杠杆效应之下短期内黄金价格可能测试4000美元/盎司支撑点位，金矿股也将继续受压。
奶酪基金投资经理潘俊也认为，短期中东地缘冲突事件导致市场风险偏好下降，资金从有色等拥挤赛道撤出，金矿股进入中场休息阶段。不过，从中长期看，金价上涨的逻辑没有发生变化，央行购金持续、去美元化交易与地缘政治不确定性抬升，均支撑黄金配置比重提升。
尽管短期内市场情绪偏空，但紫金矿业管理层对黄金后市依然保持乐观。紫金矿业副董事长、总裁林泓富在业绩说明会上回应收购赤峰黄金的话题时称，“从短期来看，黄金价格会有剧烈波动，但从中长期来看，全球治理秩序、信用货币超发等问题都没有得到根本解决，所以据此判断，黄金保持高价或是进一步上涨的逻辑没有变化，这也是我们在投资并购决策方面的重要考量”。
从基本面来看，两家公司的业绩表现均相当亮眼。赤峰黄金2025年实现营业收入126.39亿元，同比增长40%，净利润30.82亿元，同比增长74.7%。紫金矿业2025年实现营业收入3490.80亿元，同比增长近15%，归母净利润518亿元，同比增长61.55%。这一业绩表现为并购后的协同发展奠定了坚实基础。
慧研智投投资顾问李谦表示，这是一个典型的“利好出尽”案例。紫金矿业入主赤峰黄金表面上看是“双赢”局面，但存在诸多市场担忧因素。金矿股前期涨幅过大，目前国际金价出现明显回落，使得股价高位承压。他建议待股价企稳后投资者可积极关注，这为投资者提供了更好的买入机会。
综合来看，本次并购虽然在短期内遭遇市场冷遇，但从产业整合和资源布局的角度看，紫金矿业通过此次收购将进一步巩固其在黄金矿业领域的龙头地位。截至3月23日收盘，紫金矿业A股总市值约8131亿元，在有色金属行业中稳居首位。对于投资者而言，当前金价和金矿股的双双调整，或为中长期布局提供了难得的窗口期。待市场情绪企稳、金价筑底后，这一并购的战略价值有望逐步显现。