2026年1月底，国际金价飙升至每盎司5600美元的史无前例高点，整个市场为之沸腾。 然而狂欢仅持续数日，金价便遭遇近40年来最大单日跌幅，盘中一度暴跌超过12%，累计跌幅超过20%，伦敦金现货价格最低探至4400美元水平。 这种急速变脸让无数追高者措手不及，就连资深交易员都坦言调整目标价的频率比过去任何时候都要频繁。 更让人困惑的是，在全球央行购金量预计将达755吨的背景下，金价在2月初重新站稳5000美元关口，这种剧烈波动背后隐藏着怎样的市场逻辑转变？
金价波动幅度令人咋舌。 1月26日，现货黄金刚刚突破5000美元和5100美元两大整数关口，最高触及5111.17美元/盎司。 随后三天内，金价从5500美元以上高位迅速跌至接近4400美元水平。 1月30日成为许多投资者的噩梦，伦敦金现货价格单日暴跌逾9%，白银更是重挫超26%。 这场暴跌引发连锁反应，芝加哥商品交易所不得不连续上调保证金要求，这种“釜底抽薪”的做法进一步加剧了多头踩踏。 截至2月3日，伦敦金现货价格从低位反弹约6%，重新收复4900美元关口，但市场波动率仍处于历史高位。
驱动金价的因素正在发生根本性变化。 瑞银集团贵金属策略师乔尼·特维斯指出，市场正处于结构性转变节点，过去主导金价的实际利率逻辑效力减弱，避险属性与信用重估成为双重驱动力。 全球资产管理公司贝莱德分析认为，在全球债务规模处于历史高位的背景下，黄金作为不依赖主权信用承诺的资产，其抗风险属性被放大，定价机制正从成本定价转向风险定价。 这种转变使得黄金与传统资产的低相关性更加突出，成为机构投资者结构性配置的重要一环。
历史数据揭示了不同时期主导因素的显著差异。 上世纪70年代，受石油危机和高通胀影响，抗通胀是推升金价的主导力量。 而在上世纪80年代至21世纪初，随着全球通胀得到控制和经济进入长增长周期，持有黄金的机会成本上升，经济增长与强势美元成为主导因素，金价经历了长达20年的低迷期。 本轮上涨周期与过去20年历次行情有本质不同，全球央行持续购金、美元走弱趋势、全球货币体系重塑、经济政策不确定性对冲等结构性需求转变成为长期影响因子。
全球央行购金行为呈现长期化趋势。 摩根大通大宗商品研究数据显示，2026年全球央行购金量预计将维持在约755吨的高位，这一水平远高于2022年之前的历史均值。 世界黄金协会此前发布的调查结果显示，多数受访央行表示计划在未来一年内增加或维持黄金储备。 中国人民银行自2024年11月以来持续增持黄金，截至2026年1月末已实现连续15个月增持，持有量达7419万盎司。 这种转变反映了各国在当前地缘政治背景下对储备资产安全性的重新考量，增加黄金储备已成为一种战略性防御手段。
市场出现“强美元”与“强黄金”并存的反常现象。 在传统理论中，美元走强通常抑制金价，但2026年以来两者相关性明显减弱。 道富环球投资管理公司黄金策略师阿卡什·多希认为，市场定价机制正在适应新的现实，黄金表现出更强的独立资产属性。 即便美联储维持当前货币政策，只要全球宏观环境中的不安全因素依然存在，金价的底部支撑就依然稳固。 高盛商品研究团队在近期报告中也表示，来自私营部门和新兴市场的多元化需求正在对冲政策风险。
消费者市场呈现“回收热”与“抢购热”并存的独特景象。 在北京，黄金回收店内排队等待的市民与商场内抢购黄金首饰的消费者形成鲜明对比。 领秀财经首席分析师刘思源指出，这反映出消费者对黄金资产价值的不同判断与需求差异，变现者追求短期收益落袋为安，抢购者看重长期保值属性。 1月29日，北京房山区一家黄金回收门店的工作人员表示忙得连吃饭的时间都没有，而朝阳区某商场内的老铺黄金柜台前，有消费者为购买金葫芦项链排队3个小时。
黄金回收市场乱象浮出水面。 不少消费者反映遭遇不良商家套路，包括报价虚高、克扣重量、成色降档等伎俩。 上门回收成为这类乱象的重灾区，不法经营者利用流动身份刻意营造“无固定地址、无明确主体、无追溯凭证”的局面。 北京中银律师事务所合伙人郭利军建议消费者出售黄金应首选品牌金店、银行等正规渠道，全程监督交易过程，并索要书面凭证。
机构对金价走势存在明显分歧。 瑞银预测金价的上行情景目标价为7200美元/盎司，下行情景目标价为4600美元/盎司。 摩根大通分析师对黄金中期走势坚定看涨，预计2026年底前金价可能升至每盎司6300美元。 而花旗则认为2026年下半年地缘政治风险缓和等因素可能导致金价面临显著下行压力。 正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为当前金价已显著高估，较2026年合理估值2990美元/盎司高出近80%。
黄金定价逻辑呈现三层结构。 第一层是货币属性，决定长期估值中枢，当法币供应过多时金价易涨。 第二层是金融属性，主导短期波动节奏，金价的短期波动与美联储政策和美债利率走势高度相关。 第三层是避险属性，带来事件驱动的溢价，在地缘摩擦、金融危机等事件冲击下，黄金会表现出与事态发展相关的避险溢价。 当前金价已脱离传统估值框架的锚定，华闻期货总经理助理程小勇坦言“历史上没有参照，我们只能摸着石头过河”。
世界黄金协会亚太区研究负责人贾舒畅将黄金价格波动原因总结为“四因素驱动理论”：经济增长、持有黄金的机会成本、风险和不确定性、趋势动能。 贵金属投资专家程伟指出，特别是地缘政治风险频发，美股处于历史高位区间等因素进一步推高金价。 2025年全球黄金需求达到5002吨，创历史新高，其中投资需求的大幅攀升成为主要驱动力。
市场波动加剧成为新常态。 财信金控首席经济学家伍超明分析认为，金价大幅回落是多重因素共振的结果：黄金短期内快速冲高引发获利了结；杠杆交易机制放大波动；美债收益率反弹压制无息资产吸引力；美元指数企稳反弹；地缘避险情绪边际缓和。 东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞建议投资者应注重黄金在资产配置中的战略作用，而非单纯博取价格波动收益。
随着全球债务规模突破关键阈值，黄金的定价机制完成从成本定价向风险定价的转变，这种结构性转变是否意味着黄金作为“终极避险资产”的时代已经终结？ 当各国央行在5000美元高位继续增持黄金，而普通投资者在回收与抢购之间徘徊不定时，市场共识的裂痕是否会引发更剧烈的价值重估？