当缺乏金融常识的投资者，遇上游走在灰色地带的“创新”，悲剧发生或许只是时间早晚。
刘恋盯着那串让她资产缩水近5万元的数字，脑子一片空白。自从开始关注黄金后，她没有一天不盯着大盘。
1月31日凌晨，屏幕上之前火箭般往上蹿的金价和银价，正像瀑布一样下坠，黄金创下近40年最大单日跌幅，最高跌超12%；白银则刷新历史最大日内跌幅纪录，一度跌超36%。
然而，真正击穿她防线的，不是极速下跌的贵金属价格，而是她那些积存在“杰我睿”小程序里、寄托了许多期许、如今可能再也回不来的金银和本金。
1月下旬，深圳水贝市场一家名为深圳市杰我睿珠宝有限公司（下称“杰我睿”）的平台出现兑付困难，上万名用户瞬间陷入焦灼。
这是一家提供回收和定价购买金银等业务的贵金属平台。包括刘恋在内的受害者们，在平台上积存的金银和余额，少则数万元，多则上百万元。
据罗湖区1月31日发布的《情况通报》，在工作专班督促下，杰我睿公司已处置资产、筹集资金，启动兑付，并开通线上签约兑付渠道、设立线下办理点。专班监督下，公司已委托第三方机构对公司经营情况进行审计。初步结果显示，网传金额明显夸大。
但对于众多深陷困境的人而言，这些通报并未带来太多安慰。从得知爆雷的那天起，受害者胡康雨觉得自己度过了浑浑噩噩的一周，每天都提心吊胆：钱是不是真的回不来了？
她懊悔，当初为何会全然信任杰我睿？同时也疑问，这个她曾经信任的平台到底为何突然爆雷？
在这场爆雷的背后，并非单纯的个案。当缺乏金融常识的投资者，遇上游走在灰色地带的“创新机制”，悲剧的发生或许只是时间问题。
爆雷
1月19日，黄金克价高位震荡，大盘价来到1033元/克。胡康雨的心却一直突突地跳。她在杰我睿的小程序上还存了60克金、170克银，余额68480.66元。
她蹲在杰我睿负责人张志腾的直播间里。“公司有个大窟窿”——张志腾的话让她胆战心惊。前一天，张志腾已在直播时隐隐透露出情况不佳。
胡康雨越看越不对劲。手机屏幕上，一贯嘻嘻哈哈的张志腾表情凝重，小动作很多，“一看就是有事。”
杰我睿要撑不住的消息，迅速在社交平台上传开。淘宝店主李媛媛看到消息后，当即买了张机票从杭州连夜飞往深圳。她听说，最早去的人都拿到了钱和金子。她担心自己去得太晚，拜托已经在现场的朋友替她排队。
21号凌晨，李媛媛落地深圳，收到朋友的消息：“没钱了”。杰我睿员工给后面排队的人分发号码牌，安抚大家会依次处理。她更加忐忑，一刻也没敢耽误地赶往现场。
这是她第一次走进深圳水贝市场。这个全国最知名、产业链最完善的黄金珠宝聚集区里，上万家珠宝商家掌控着中国黄金市场的半壁江山。眼前的场景出乎她的意料：金店密集，商铺繁杂，杰我睿在其中一栋大厦金钻大厦的三楼，门面不大，“很不显眼”。
挤兑正在发生：等待杰我睿提现的队伍有几百米，明明已经是凌晨时分。有人带着一家老小蹲在过道打盹，有人支起了行军床，打算睡一觉。大家都认为越早来排队就越有拿钱的可能，没有人愿意放弃。
李媛媛估计现场有千人左右。当天傍晚6点，杰我睿的工作人员表示，接下来一人只能领1克金子。她昏昏沉沉地又排了两个多小时，晚上9点钟才轮到。按要求出示了账户余额、登记后，她领走了1克金子。
线下发生挤兑的这几天里，张志腾的直播没有停过。他在直播间里维稳，告诉焦急的人们，没有事发生，公司还在正常运行，甚至在宣传让大家把旧金寄过去，参加免工费活动，换喜欢的首饰。21日这一天：杰我睿的员工们在群聊里晒出个人活期余额，每个都是七八位数不等。
也是在这一天，90后江恒还抱有一丝期望。他本科时就考取了证券从业资格证书，并在多家金融机构实习过。他在小红书上发帖，“支持腾哥渡过难关”。他仍相信，杰我睿的基本盘没有问题，只要不发生挤兑，现金流跟上，问题都能解决。尽管在19日一早得知消息后，他立即就申请了提现。而那天，还有用户在员工宣传下，继续往小程序里充值几十万元，提取没有加工过的黄金板料。
相信张志腾的粉丝还有不少。哪怕在这时，还有极端粉丝在小红书总结“水贝商家红黑榜”：替杰我睿说话的都是良心商家，反之都是黑心的——他们觉得，这是同行在对杰我睿落井下石。
而线下，聚集到杰我睿门店前的人越来越多，提现要求通通被驳回了。21日，还在外地的胡康雨得知提现转到线上处理，她连忙申请，眼睁睁看着小程序上排队的人达到几万人。
杰我睿请来的律师向部分线下提现者递上三份协议：保密协议、刑事谅解书（和解书）、和解协议书暨刑事谅解书。一旦签署，他们不得向第三方透露和解内容，否则需要承担10万元违约金，并不得追究杰我睿相关人员的刑事责任。
更多的人则等待着他们的“低保”，也就是杰我睿在小程序上提出的清偿方案：每人每天打500元、一克金子。但李敏只收到了21、22日申请的500元，一克金也没有收到。就在1月中旬，位于河南小县城的95后李敏刚刚参与了“免工费换款”活动，当她寄出黄金后，小程序突然停滞，原本承诺的“免工费”活动不了了之。
李敏对清偿方案感到震惊：仅按本金打折赔付——两折一次性退款，或四折分一年支付。“我的黄金是我真金白银买的，怎么就成了白送？”李敏非常愤怒。
胡康雨很后悔。19号看过直播后，她因为要带孩子没法脱身，未能第一时间赶到深圳。
她观察到，杰我睿的受害者里，很多都是和她一样的宝妈、年轻人，甚至还有大学生。刘恋也在其中。最初她在网上买金子，只是想为儿子攒下未来的“三金”。爆雷至今，她不敢告诉家人：她的钱，可能回不来了。
入坑
大多数人对杰我睿的信任，始于一块每克只在大盘价上加一两元的金条。
在这轮黄金价格上涨的起点，2022年，金价只有400元时，李敏第一次在社交平台上了解到杰我睿。
她发现，杰我睿解决了她这样的小县城居民的诸多痛点：当地缺乏大型金店，商场品牌店生意差，给人一种随时关门的感觉；而银行等机构提取黄金实物有“10克、20克”起步的高门槛，需要手续费，还时常缺货。
相比之下，杰我睿对普通人很友好：支持零点几克起购、每克只加一两元、线上操作便捷，方便随时兑换实物或者提现。
她曾经认真查验过平台资质。天眼查信息显示，杰我睿成立于2014年，是一家从事珠宝首饰零售的企业。“干了快十年，应该靠谱。”三年来，李敏分数十次充值，累计投入约4.5万元。
2025年7月，看着一直上涨的金价，刘恋迈出了购买黄金的第一步。作为小白的她没有任何购买经验，但看着网友对杰我睿的推荐，刘恋心动了。
没有担心过资质、真假，更何况杰我睿在深圳水贝有实体店，她的想法很简单：买了再说。和其他人一样，她被引流到杰我睿的小程序。在这里，用户实名认证、注册后，可以进行黄金购买、回收、置换、定价购买等交易。
刘恋的第一次购买很顺利：均价823元/克，只比大盘价高了两三元，她买了127克黄金。等了一个星期，金条寄到了。
很多在杰我睿交易过的人，都不约而同回忆起他们了解这个平台的起点：在小红书这个聚集了大量黄金爱好者的平台上，“杰我睿”的名字通过口耳相传，被越来越多人知道。第一次见到这个名字时，胡康雨还觉得奇怪，后来才知道，这是英文“jewelry”（珠宝）的音译。
2025年9月前，胡康雨一直有买金饰的习惯，“买来戴又保值”，但她一般在线下、淘宝、京东购买。刷到黄金博主分享精美金饰后，胡康雨有些蠢蠢欲动。询问下，她才了解这些人是通过“杰转料”交易的。
她搜索后才终于弄懂了什么是“杰转料”：在杰我睿的小程序上，用户不仅可以购买黄金，还可邮寄黄金过去回收，工作人员称重后，将克数存到账户里。“金料存在账户里也可以随时卖。”
互联网上，一些喜新厌旧的黄金爱好者们频繁在杰我睿上交易。金饰戴了一段时间，等价格上涨或款式不喜欢，便寄给杰我睿回收，处理闲置首饰。
90后唐伊人还抢到过杰我睿推出的免工费活动名额：用户用积存在小程序上的金料或余额，兑换商城里各种最新款、样式好看的金饰，无需支付加工费。
一次成功置换后，唐伊人对杰我睿的信任加深。她每天都盯着小程序上的金价。在小程序上，用户可以用少量定金锁定黄金价格，比如，付20元定金锁定1克售价800元的黄金。
在约定时间内，唐伊人只需要按照预定金价缴纳剩余的尾款，不受后续金价波动的影响。这种“预定价”模式本是水贝商家之间的常见交易模式，却被杰我睿等平台推向了普通消费者。
至此，原本单纯的黄金回收服务开始变味：预定价模式实为变相的期货交易，高杠杆的设计让普通用户也能用少量定金，押注贵金属的涨跌。
李媛媛发现，除了“预定价”，利用其定价交易的特性，还能“空约”赚取差价。“我手上是没有料子的，就一直在空约”，她坦言，刚开始几个月确实赚到了一些钱。
2024年4月的某天夜里，金价突然从平日的550元涨到580元。李媛媛敏锐地察觉到变化，在杰我睿小程序上“约价”——付定金，约定以580元/克的价格卖出1千克黄金。她承认自己在赌，“空约就是赌，我赌金价会跌”。果然，第二天金价跌到560元/克左右。
此时，李媛媛在杰我睿以560元/克的价格购买1千克黄金，再将这些料子直接转交到上一笔订单，完成定价交易。一来一回，“料子不过我手”，她就实现了20元/克的“空约”差价赚取。
“衣食父母”
去年8月，与杰我睿合作的水贝商家“皇家工匠”爆雷后，该公司前员工刘芸在小红书发帖提醒杰我睿风险。
令她意外的是，她很快收到杰我睿拥趸的自发维护。“杰我睿跑路了，我都不会跑路。”这句反击让她哭笑不得。出事后，更多旁观者好奇：为何这么多普通人此前会如此拥护一个水贝商家？
在刘芸看来，杰我睿在深圳水贝市场并不起眼，门店窝在金钻大厦的一个角落，也很少在线下宣传。在和很多深圳水贝市场员工交流后，刘芸发现，很多人甚至从没听过“杰我睿”。
但与之相反的是，在线上，杰我睿在这两年间已在全国范围内悄然培养起众多忠实用户，甚至是粉丝。
刘芸提到，行业内回收黄金一般每克减1元左右，面向散户减5-10元，但杰我睿把大部分利益都让出，“跟商户搞价格战，消费者就会倾向于他。”
2024年，家里从事珠宝生意的涂敏也曾出售黄金给杰我睿。“在小红书上，杰我睿很火。它回收黄金的价格也比较高，不会乱扣秤、乱扣成色。”当时他人在外地，没有信得过的本地回收商，把近100克黄金寄给杰我睿。
“对于很多散客或者说不认识业内的人来讲，他们不可能找到当地的上游，上游也不接待散客。卖给普通回收的或者黄金店，他们嫌价格低。卖黄金的人都希望追求跟行业相同的价格，这样就催生这个（杰我睿）平台。”涂敏分析。
最初，杰我睿在微信只有“杰我睿”一个小程序。张志腾在粉丝群里自述，在有关部门要求整改下，去年底又陆续开发上线了“龙冶金”“金世界”两个小程序 ，需要老用户邀请才能进入。
表面看，三个小程序功能分离：“杰我睿”可提现、回收黄金白银、卖黄金白银、提实物黄金；“龙冶金”可以提现、买黄金白银、提实物白银；“金世界”可以团购订单、购买首饰等
但在很多用户的描述中，这疑似杰我睿为规避监管的形式切割，实际上他们可以在几个小程序上一键切换转料、回收。
入坑大半年，胡康雨偶尔会看张志腾直播，看小红书上杰我睿员工的小视频。“小程序很复杂，不看他的教学视频，玩不转的。”
而在刘芸眼里，这些没法立刻就弄明白的玩法，实际上也是对用户做服从性测试——愿意花心思搞懂的人，逐渐成了平台的忠实用户。
信任一点点在这些用户中积攒起来：在李媛媛的印象里，张志腾总是直播，经常晒自己收到多少金子，说他们很赚钱，还会晒账户余额，“而且还会发自己的身份证出来，大家就更相信。”就在1月中旬，张志腾在微信里提到，自己一天能挣别人一辈子的钱。
刘芸回忆，去年杰我睿因“黄金含铼”事件，进一步巩固了用户的忠实度。过去一两年，不少用户在电商平台上做活动攒金珠再回收补贴家用，发现黄金含铼。“一般黄金含杂质，回收价都会减很多。”
但杰我睿却在当时提出，他们可以按照正常价回收，给这件事兜底。“那时候其实很多店可以正常回收，但他宣传的声音比较大，大家比较信任他。”刘芸透露，这让他的用户激增。
江恒在杰我睿交易后被拉入杰我睿的微信群。这样的群聊，在微信有上百个。在群名统一是“编号+杰我睿衣食父母群”的群聊里，常有人分享回收订单截图、交易金额和账户余额，交流气氛活跃。
张志腾常在群内互动，汇报自己的行踪，以及员工们工作进展，连奶奶的90岁大寿也会告知群友。
李媛媛观察，张志腾的很多粉丝对他有点“造神”的倾向。粉丝间传言，这个人人品很好，总是做善事。“我听说有些人空约亏了很多钱，杰我睿的老板就把钱退给他们了，还让他继续在杰我睿买金子，赚到了再还钱，前面约价亏的钱就不算了。”这些未经证实的故事营造了“企业能托底”的幻觉。
但跑路的风声一直没有停过。
2025年12月30日，在群聊里，张志腾又一次“秀起了肌肉”：他把236斤的黄金板料平铺在地上，侧躺在黄金边，告诉“衣食父母”们：“跑不动，真跑不动，黄金几百斤，白银论吨算，谁能背着跑？”
出事后，他解散了这些群聊，“衣食父母”们不知道他现在的行踪了。
之前，李媛媛觉得虽然跑路的传言一直在，但张志腾一直没跑路，次数多了就颇有“狼来了”的意味，“没想到这次成真了。”
端倪
唐伊人觉得，自己本可以逃过这一劫。
去年12月底，她又一次给杰我睿充值转账。几天后，派出所民警上门进行反诈预警，告知她转账的账户可能涉诈。当时，自己的银行卡被封，她还有些气不过，并没有意识到，危险正在逼近。
为了让用户顺利转账，杰我睿的另一个小红书账号“杰我睿真疼人”甚至发布教学视频：教用户怎么转账才能避免银行卡被封。用户的充值、打款几乎不走对公账户，而是通过私人账户接收。
另一名受害者韩丽的手机里至今存着一张微信群截图 ——2025年10月24日，“杰我睿衣食父母群” 里，微信名为“张志腾（本尊）助理”的工作人员向群里数百名用户喊话：“以后充值千万别备注‘买黄金’！就那么点利润，一克要交 60 块钱的税…… 啥都别写，要不然我‘不好狡辩’。”
韩丽在固定交易证据时回看，惊觉这句轻描淡写的 “避税提醒”，可能就是她和无数受害者 “钱货两空” 的伏笔。
有一次，她购入10克黄金，转账时下意识备注 “买黄金”，看到群消息提醒后改成了无备注转账，满心以为是在配合平台合规操作。“我们普通人哪懂什么黄金税？他说等国家政策完善了再一起缴税，还说这是为了给大家省成本，我们就信了。”
去年底，随着银价的暴涨，杰我睿也开通了白银的预定价交易服务，用“24小时交易、低工费、支持定价”为卖点，吸引了大量白银交易新手。
江恒注意到，群里涌入一些“生面孔”。此前，群里大多是和自己一样的普通消费者，在他们晒出的交易记录来看，他们的黄金交易少则1-2克，多的也就几十、上百克，在平台的资金通常仅有几万元。也只有少数人会触碰“空约”。
但是，群里出现的“生面孔”们开始了激进的操作：不少人通过信用卡套取大额资金进入平台，撬动的资金动辄十几万元、几十万元；大盘波动剧烈时，甚至有用户投入数十万元进行高频交易。这种远超正常消费需求的资金体量与交易频率，让江恒察觉到，这些“生面孔”并不是平台目标用户，而是外部投机者。他们携带着巨量资金集中涌入杰我睿。
江恒注意到，杰我睿平台的白银交易杠杆率极高：初期1.5元/克定金对应6-7元/克的银价，后续银价单边上涨至超过20元/克，杠杆率也随之成倍增长。而没有随行就市的杠杆率暴露出平台规则的漏洞。直到1月14日，江恒看到群里通知修改“定金”规则。
江恒猜测，这些人钻了平台规则的空子，以高于期货市场正常杠杆率进行交易获利。而杰我睿作为当时水贝片区内少数能在线上开展白银交易的平台，恰好成为投机资金的聚集地。
陆陆续续在杰我睿买过几次黄金的资深黄金爱好者程梓晴，也逐渐察觉出不对劲。她发现杰我睿提现很慢，提料的时间越来越长，之前提黄金需要等一两天，后来变成七天，甚至更久。
她没有在上面“空约”过。圈子里的人都知道，“别家的约价时间到了，定金超出了，需要补定金。”或者订单作废被拉黑。但在杰我睿，在约定时间内未能交货的投资人，可以通过过往购买黄金获得的积分延期交货，最长可延至三个月。她听闻多位参与“空约”的用户将杰我睿以非法期货告上法庭并胜诉，也要回了定金。
程梓晴很疑惑：长此以往，平台难道不是肯定亏损吗？
在正规机构，平台仅为投资者提供规则，不参与市场交易。而杰我睿开展“预定价”“空约”交易的本质，却是杰我睿作为平台与用户对赌，盈亏由平台兜底——用户赚了，也意味着平台亏了。
而与此同时，更多没有发现端倪的用户们，被暴涨的金银价调动了兴奋的神经。
金价上涨到830元/克时，震荡了许久，刘恋把第一次在杰我睿买的金子和其他家买的一共136克黄金寄给了杰我睿回收，钱就存在杰我睿的账户里。
她不停地观望，想等降价后再买回。但金价一路上涨：等到930元/克时，她终于忍不住补仓123克黄金，又存了三万元。银价飙得更厉害，她又买了白银。
那段时间，刘恋几乎无时无刻不在关注攒金软件里自己的金银克数和价格。看着浮盈一路飙升，她激动难抑。
风险
但现在，金银和钱，都不知道能不能回来。这几天，刘恋一睁眼就不停地刷张志腾的相关消息。她很后悔，觉得自己贪小便宜吃大亏，“大方向对，但是在阴沟里翻了船。”
她感到万幸的是，自己在1月12日申请提出账户里剩余的123克黄金，当时工作人员打电话商议发100克，她同意了。“如果不是这100克黄金，我就损失完了。还好没有造成不可挽回的后果。”
出事后，胡康雨看着新闻和通报里的“投资人”字眼，反复强调，自己和杰我睿就是买家和卖家的关系，不存在投资。
很多和她一样的用户表示不解，明明自己只是在小程序上买卖金银，为何就成了新闻里的“投资人”？
北京盈科（上海）律师事务所高级合伙人张建勋律师也在关注这次爆雷事件，他提到，无论是“普通黄金消费者”还是“投资者”，在刑事角度上没有太大的不同，因资金损失或者金银物品无法取回，最终的定性均是受害者。
而在民事角度上，区分二者对于案件请求权基础存在非常大的差异：作为消费者的维权主要适用 《消费者权益保护法》，而投资人的维权主要适用《公司法》《证券法》《期货和衍生品法》等。
在涂敏眼里，杰我睿有三类用户：利用“预定价”加杠杆买涨买跌的投资者、买卖黄金的实物交易者，以及参与免工费活动的加工寄存人，“后两类算是正常消费者，但第一类人是在赌。”涂敏说， “本质是杠杆投机。”
“杰我睿拿着后两类用户的货款，与第一类用户对赌。”涂敏指出，问题核心在于平台未严格对冲风险。在非交易时段，平台无法在上海黄金交易所操作，只能与用户“对赌”，埋下爆雷隐患。
实际上，杰我睿并不是个例。此前，水贝已有多家黄金料商因类似预定价业务爆雷。去年10月，深圳市黄金珠宝首饰行业协会就曾发布过行业警示函，明确指出有公司以经营黄金为名，实际通过线上平台开展“非实物黄金对赌”业务，其行为已涉嫌构成开设赌场罪。
只是这一次，杰我睿在社交平台的助力和个人IP打造中，将高风险、高杠杆的投资交易，利用“黄金保值”的捷径宣传，推向了更多缺乏金融知识和风险意识的普通人。
张志腾最后一次露面，是27日发在小程序上的一条视频。视频里，他依旧盘着带金的手串，戴着镶了钻的手表和戒指，对着屏幕澄清谣言：“第一，我没有跑路，人还在深圳；第二，没有人包庇我，一直都在积极处理大家的事情。”在视频里，他提到，自己是“被人做局了”。
结合江恒的观察，一种引发爆雷的可能性是：银价大幅上涨，同时平台有大量投机者用高杠杆买涨。杰我睿合理的应对操作应该到期货市场进行类似的操作。然而，因为交易时间、杠杆、贵金属价格波动等因素，杰我睿并不能填补平台产生的兑付缺口，兑付困难的消息传开后，挤兑压垮了杰我睿。
数位受访者提及，数天前，他们收到过几条来自杰我睿客服人员的信息称，杰我睿当下工作重心是甄别账户，大致分为两种：正常消费者（“白户”）和有巨资、高频、高杠杆等异常交易的“黑户”。客服人员表示，异常人员有440人。并且，名单已经交给了相关部门。
张建勋提到，杰我睿的这些操作可能涉嫌非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪、非法经营罪、开设赌场罪等等，真正能够去定性诈骗的证据还需依靠警方去调查，看是否有经营资质，吸纳后的资金具体用途，是否存在非法占有的目的等，来确定最终的罪名。
杰我睿的业务，混合了实物黄金交易和高风险的“预定价”对赌。张建勋认为，要准确定性其行为是“民事违约”“非法经营”还是“诈骗”或“开设赌场”，需要对资金流向、合同性质、主观故意等进行深入的调查，立案之前还需要一定的时间来固定初步证据。
在立案之前，他不建议受害人与杰我睿达成和解或者签署相关协议；即便打算签署，也希望在立案之后再进行签署。
在程梓晴看来，杰我睿这样的“私盘”风险很高，一开始以很低的工费和手续费引人入局，“你贪图便宜的工费和手续费，他贪图的就是你的本金。”
这几天，一直有人回过头跟刘芸表示感谢，“他们表示，去年看到我的帖子后，把钱提出去了。”
刘恋现在只能认了损失的钱和金银。但她每天还在关注着最新动态，她和其他受害者又刷到一条消息：又有一家水贝商家，这几天爆雷了。