市场上关于金价的讨论和预判有很多，而在我读过的专业报告中有一篇堪称“神文” —— 因为其模型的准确和对于金价的预判程度，这篇报告的模型甚至后来我也在很多公开的演讲中看到一些经济学家引用
报告是于2025年3月出自华创首席张瑜，最近于金价再创历史之际将报告拿出重读了一遍。因篇幅所限，我将其中核心观点和预判总结如下：
一句话来说，金价的快速突破是全球百年大变局，动荡纪元不可测。不可路径依赖沿用之前的历史数据进行推演，新金价预测模型中应包含“世界秩序重构”因子
根据当下线索分别假设四种极端情形对黄金的一些基本事实和可能的价格弹性进行了推演：
极端情形一：新兴市场增储
目前全球新兴市场已经出现了系统性重构外汇储备格局的迹象
全球主要新兴市场储备资产中货币黄金比重为8.9%，远低于发达市场的平均水平26.9%。考虑到过去5年全球金矿产量均值约为3600吨
如果新兴市场将储备资产中的黄金比重提高到与发达市场相同的水平，黄金的需求将增加1.5万吨，意味着发展中国家外汇储备调整将消耗约4-5年的黄金产量。如果这一过程在未来十年间逐步实现，分摊到每年的增量需求约为40%
经公式计算后，10年后黄金价格或将达到26858美元/盎司
极端情形二：地缘冲突升级
假设地缘冲突升级为全球性军事对抗，黄金作为终极避险资产将经历价值重估
当地缘冲突升级为全球性对抗时，假设全球债务规模以每年10%的速度增长，且新增的债务通过货币化的手段来实现，意味着10年间全球将增发91.5万亿美元的货币
考虑到冲突升级情境下信用货币一定程度上失效，我们假设新增的货币化的债务最终以黄金进行偿付，意味着新增的91.5万亿美元债务或将以目前21万吨黄金来进行支撑，相当于每盎司黄金支撑1.4万美元债务
通过蒙特卡洛模拟可以发现，黄金价格中位数为2.8万美元/盎司
极端情形三：全球金本位复辟
部分国家在特定场景下已开始探索或实践黄金结算，主要集中在面临金融制裁或推动去美元化的经济体
全球主要发达经济体和新兴经济体的债务规模以及广义货币分别为57和102万亿美元。如果全球主要国家将债务货币化，或将令全球重回金本位制时代，那么当前合计159万亿美元货币或将以目前21万吨黄金来进行支撑，相当于每盎司黄金支撑2.4万美元货币
采用2023年IMF数据库中的全球基础广义数据以及财政赤字数据：截至2023年末，全球主要发达经济体和新兴经济体的债务规模以及广义货币分别为57和102万亿美元。我们通过蒙特卡洛模拟可以发现黄金价格中位数为4.9万美元/盎司
极端情形四：储备货币易主
美元作为全球储备货币的统治地位或面临结构性瓦解。截至2024财年，美国公众持有的国债规模达28.2万亿美元；美债净利息支出达8810亿美元
尽管短期内美元指数维持强势，但是美元在中央银行和政府外汇储备配置中的比例正在逐渐下降，与之相伴地是人民币等“非传统储备货币”比例的上升
假设美元储备权重用十年的时间从当前的55%降至30%，那么线性推断下十年的时间全球央行的购金需求或将增加3万吨，相当于全球央行黄金储备调整将消耗8-9年的金矿产量，分摊到每年的增量需求约为85%
通过供需平衡方程最终带来黄金价格的持续上涨，10年后黄金价格或将达到9.3万美元/盎司
最后，报告提醒，目前全球秩序重构的路径依然可见度较低，中期（5-10年）需战略重视黄金的上涨脉冲。全球秩序重构的可见度一旦清晰，新秩序的法币或许会快速踩上黄金的肩膀走向舞台中央